水島 正 blog

　住宅ローン担保証券 (MBS) は、銀行が破綻するたびに出現する。
　2008 年には、MBSは世界の金融システムをほぼ崩壊させた。なぜなら、米国の投資銀行が、不動産向け債権でリスクが高いものを集めてプールを作り、それらを分割し、投資可能なレベルの信用格付けをつけて、年金基金と銀行に安全な投資として請求されたものを詰め込み、そうした商品の本源的な弱さを露呈したからだ。
　今日は話が違うと思われていた。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　現在のMBS の基礎となるローンは、’08/’09当時のものよりもはるかに安全であると考えられていた。シリコンバレー銀行の崩壊は、SVB が帳簿に積み上げていたファニーメイ・ジニーメイと言ったエージェンシー MBS は 750 億ドルを超えていたが、それは問題ではなく、 SVB が稚拙な金利リスクの管理行っていたせいだと理解されていた。
　FRB が前例のないペースで利上げを行ったため、SVB の MBS ポートフォリオの価値は下落し、預金がなくなると、SVB は MBS と米国国債のポートフォリオの一部を売却せざるを得なくなった。こうして損失を認識したことで、SVB はその貧弱な金利リスク管理を露呈し、取り付け騒ぎを引き起こした。これが従来の説明だった。

　MBS自体には現状リスクが無いと見て良いのだろうか？　現在の市場動向がMBSにそして銀行にどのように悪影響を及ぼすのかを分析したい。米国での状況を深堀しよう。
　商業用不動産、特にオフィス部門は深刻なの銀行からの流動性の不足に直面している。最近の銀行危機は事態を悪化させる。 2023 年には、オフィスを対象とするコマーシャル MBS (CMBS) で約 170 億ドル（2.2兆円）の借り換えが予定されている。
　PIMCO、ブルックフィールド、さらにはブラックストーンでさえ、今年 CMBS 債で債務不履行を行った。最大手のプレーヤーがそうすれば、他のプレーヤーも後に続く。特に老朽化したオフィス在庫を持つ都市にとって深刻な問題だ。

　例で示すとわかりやすい。
　あなたが不動産投資家であるとする。 2016 年に、あなたはクラス B のオフィス ビルに 5,000 万ドルを支払った。購入価格の 70%、つまり 3,500 万ドルを借りいれた。 金利は 3% で、７年のローンは 30 年にわたって償却される。
　今年は借り換えをしなければならないが、環境は完全に変わった。在宅勤務の増加により、建物の 3 分の 1 が空いている可能性がある。リースがまだ残っていても、リースされたスペースが使われていない場合、更新リスクが高まるため、銀行は 2016 年と同じような収益予測をしない。
　銀行は借り換えを認めないかもしれない。 借り換えが出来るとしても、ローン・トゥ・バリューの期待値は 50% 近くになり、金利は約 7% になる。 あなたのローンの償却は 30 年なので元本はほとんど減っていない。
　あなたはどういう選択が可能か。新しいローンを得るために、さらに 1,000 万ドルの資本を注入するか、債務不履行にするかだ。
　つまり、証券化されたローンを延長または再構築するのは大変困難なのだ。
　空きビルの増加は市の財政を直撃するので、不動産セクターに見ならず公共セクターへも影響が出てくる恐れがある。

　FRBや財務省はSVBや地銀数行で問題を収めようとしているが、CMBSの脆弱性が広く認識されてくると問題は解決困難になる。

2023年3月25日　土曜日

今日の言葉：
「エスカレーターの長い列」
気朝羽田空港へ行った。保安検査前は長蛇の列。旅行の起伏状況を実感した。
相変わらず変わらないのは京急から空港へ向かうエレベーターの列だ。左側一列が堅持されている。両側を使うほうがはるかに早く人が動けるのに、慣れ親しんだ左一列、右側空け、方式が堅持されている。
この一事で’（大げさかもしれないが）日本の生産性向上は夢のまた夢だと思う。

ニューヨークタイムズ記事より
１．ワシントンでTikTokが炎上中
【記事要旨】
TikTok は、テクノロジーのリーダーシップと国家安全保障をめぐる米国と中国の間の争いを象徴するようになった。米国で 1 億 5000 万人のユーザーを抱えるこのアプリは、両国間の技術的冷戦の戦場となり、昨日、米国の議員は TikTok の最高経営責任者である Shou Chew を 5 時間以上非難した。
激しい公聴会の間、民主党と共和党の議員は結束してチュウを糾弾し、TikTok が中国政府とのつながりを保ち、10 代のユーザーの精神的健康を害していると非難した。
Chew は、中国の所有者である ByteDance へのアプリのリンクに危険はなく、アメリカのユーザーのデータをアメリカ本土に保存するTikTokの計画について話し、中国の命令により投稿を検閲していないと述べた。 しかし、彼の証言は議員たちの不安を和らげるようには見えなかった。
中国の権威主義政府は、テクノロジー企業とそのデータを完全に支配しており、ByteDance の従業員は、アメリカのユーザーの個人データを取得し、ジャーナリストをスパイした。 しかし、米国当局は、TikTokがユーザーの電話から中国政府にデータを渡す現在のリスクを示す座視してきた。
ByteDance がTikTokアプリの売却を拒否した場合、禁止の脅威が迫っている。昨日、中国は、売却を強要する米国の取り組みに反対すると述べた。 これはバイデン大統領の選択肢を制限するが、TikTok を対象とする 3 つの法案が既に議会を通過している。
【コメント】
米国の対応は後出しじゃんけんで遅きに失している。米国の若者に人気のあるアプリへの落としどころが見ものだ。

２．ウクライナ再建の費用
【記事要旨】
世界銀行はウクライナを再建するには 10 年間で少なくとも 4,110 億ドルかかると新たに推定した。EUの指導者たちは、ウクライナが東部で激化するロシアの攻撃から身を守るのを助けるために、今後12か月で100万発の砲弾をウクライナに与える計画を承認した。
世界銀行の数字は、9 月の 3,490 億ドルの見積もりから大幅に増加した。戦闘が続くにつれて、再建のコストはさらに増大する。
戦争が激化するにつれ、ウクライナは、西側が生産または供給できるよりも速く砲弾を使い果たしている。EUはウクライナに砲弾を供給し、国内の在庫を補充し、ヨーロッパの弾薬生産を強化するために、最大20億ユーロまたは21億4000万ドルを費やす予定だ。
ゼレンスキー大統領は、昨日、バフムートを訪問した翌日にヘルソン地方を視察した。
スペインの首相は来週北京で習近平国家主席と会談し、ウクライナでの和平交渉のための中国の枠組みについて話し合う。
近代的な西側製の戦車の約束を聞いたにもかかわらず、ウクライナの司令官は、所有する戦車で戦線を維持するように言われている。
【コメント】
イラクの復興話を思い出す。西側諸国は石油と復興利権を優先しイラクの大衆の復興は二の次だった。ウクライナでそのような事態が起きなければよいが。

３．インド野党党首に有罪判決
【記事要旨】
モディ首相に反対する主要政党のリーダーであるラフル・ガンジーは、名誉毀損で有罪判決を受け、懲役2年を言い渡された。 この動きは、窮地に立たされている野党に対する最新の打撃であり、インドの選挙のちょうど 1 年前に行われた。
モディの本拠地であるグジャラート州の裁判所は、ガンジーが 2019 年の演説に関連して、ガンジーに有罪判決を下しました。ガンジーは、首相の苗字をニラフ モディとラリット モディの苗字に結び付けました。 「なぜ泥棒はみんなモディという名前を持っているのですか？」 ガンジーは言った。
ガンジーはすぐに 30 日間の保釈を認められ、彼の政党であるインド国民会議は、上訴すると述べた。
批評家は、ジャーナリスト、非営利団体、メディア企業などの政治評論家を妨害するためにモディ首相が法律を利用したと非難している。
【コメント】
世界最大の民主主義国家の内実は強権的な政治がおこなわれている。国の成長期には強権的な政治が効率的だ。開かれたインド太平洋は民主主義の理想で結びつくものではない。

その他：
フランスの労働争議
The top unions in France held the first big day of protests since President Emmanuel Macron increased the retirement age without a full vote in Parliament.
イスラエルの首相権限強化
Israel passed legislation that would make it more difficult to remove prime ministers from office. Many see it as a move to protect Benjamin Netanyahu, who is on trial for corruption.
ベートーベンの遺髪
An analysis of Ludwig van Beethoven’s hair sheds new light on his life — and hints at a dark family secret.

2023年3月24日　金曜日

今日の言葉
「WBC」Timesでは以下のように報道されました。
Japan beat the U.S. in the World Baseball Classic, 3-2. See the final moment.　あっさりしてますね。

ニューヨークタイムズ記事より
１．混乱の中でFRBが利上げ
【記事要旨】
米連邦準備制度理事会（FRB）は、暴走するインフレのリスクと銀行システムの混乱の脅威とのバランスをとろうとして、金利を0.25ポイント引き上げた。
この決定はここ数年で最も注目されたものの 1 つであり、相反する勢力により、投資家やエコノミストは中央銀行が何をするかを推測していたが、FRB は金利を 4.75 ～ 5% の範囲に引き上げた。これは、先月の引き上げと同規模で、FRBは2023 年にもう 1 回の利上げを予測している。
パウエルFRB議長は、銀行の問題のために金利引き上げを一時停止することを「検討した」と述べたが、経済データは堅調であり、アメリカの銀行システムは「健全で回復力がある」と付け加えた。
今月初めに倒産したシリコンバレー銀行は例外として独特の問題とした。 より良い監督と規制の必要性は認めたが、銀行システムについてパニックになる理由ではないと述べた。
FRB は 2022 年 3 月以降、急速に金利を引き上げており、インフレを抑えることを期待して、借入金のコストを高めている。
投資家はFRBの決定に反発し、株式市場は下落した。
【コメント】
パウエルさんとしては難しい判断だったと思う。引き上げをしないと銀行システムの健全性を疑われるのでやむを得ない対応だった。ダウは530ドル下げたが経済の健全さが本物なら復元力は強いはずだ。

２．トランプ氏の起訴待ち
【記事要旨】
アメリカ人は、ドナルド・トランプの起訴の可能性についてのニュースを待っている。 前大統領に対する刑事告発は、少なくとも土曜日に、トランプが火曜日に逮捕されると宣言して以来、熱く予想されてきた。
ニューヨークの大陪審は、昨日予想通り会合を開かず、起訴に投票するよう求められる前に、別の証人から話を聞く可能性がある。検察は、前大統領に対する刑事告発の可能性が高いことを示唆している。
再選を目指して出馬しているトランプ氏が刑事責任を問われる可能性は非常に高い。 現職または元アメリカ大統領が起訴されたことはない。検証されていない法理論に依存するこの事件は、彼が直面するいくつかの犯罪捜査の 1 つにすぎない。
訴状は、2016 年の大統領選挙の最終日に、トランプがポルノ スターのストーミー ダニエルズに 13 万ドルの口止め料を弁護士に払い戻した方法に集中している可能性が高い。
口止め料は違法ではないが、検察官は、支払いが業務記録の改ざんによって行われたため、連邦犯罪であると主張することができる。また、トランプ陣営への不適切な寄付と見なされる可能性もあり、選挙法に違反している。
トランプ氏はこの捜査を自分に対する「魔女狩り」と呼んでいる。
起訴のタイミングは不明であり、すぐに逮捕されることはあない。トランプが有罪判決を受けた場合、彼は最大4年の刑に直面するだろうが、懲役は強制されない。
【コメント】
トランプ支持者がニューヨークに集まって支持運動をしている。鉄板の支持者にトランプは支えられている。

３．中国・ロシア対アメリカ
【記事要旨】
習近平は、モスクワでプーチン大統領との 3 日間の首脳会談を締めくくり、アメリカの支配と西側主導の世界秩序に対抗するために 2 つの超大国が連携していることを示した。
首脳会談は、中国の台頭を阻止するための米国の長期にわたる「封じ込め」努力に対抗するため、習主席が引き続きモスクワとの関係強化に注力していることを示した。 両首脳は、台湾や気候変動を含む一連のトピックをカバーする共同声明で世界に対するビジョンを示し、米国をより良いより公正な世界への障害物として描写した。
彼らはまた、人民元の役割拡大を支持した。これは、ロシアの経済を中国の経済に近づける一歩であり、イランや北朝鮮を含む中国の同盟国の間で人民元が広く使用されれば、ドルに関連する制裁を心配することなく取引を行うことが容易になる可能性がある。
ウクライナの和平達成に向けた進展を明らかにしなかった。
2 人は、互いの権威主義的支配に対する称賛を表明した。 習氏は、プーチン大統領の任期延長を支持さえした。
【コメント】
中露枢軸の始まりだ。世界地図を見て、中国、ロシア、イランを塗りつぶすと巨大な塊がユーラシア大陸を支配していることがわかる。

その他：
中国のコロナ対策
China approved its first Covid vaccine that uses mRNA — a technology considered among the most effective the world has to offer.
A report analyzing a swab from Wuhan strengthens the case that illegally traded wild animals ignited the coronavirus pandemic.
ウガンダでの同性性交禁止
Uganda passed a strict anti-gay bill that can bring punishments as severe as the death penalty and that calls for life in prison for anyone engaging in gay sex.
（英連邦のキリスト教国だが、何故だろか）
ウクライナの戦争
The I.M.F. agreed to a $15.6 billion loan for Ukraine.
President Volodymyr Zelensky visited troops on the frontline near Bakhmut.
The Russian authorities in occupied Crimea reported a second day of drone attacks.

2023年3月23日　木曜日

今日の言葉
「GARO」
今８０年代の日本のポップスがCity Popsと言われ世界で流行っているようだ。当方は、ポップスと言えば７０年代に遡る。

大学に入ったころ大流行していたグループにGAROがある。「学生街の喫茶店」や「君の誕生日」は今でも当時を思いささせる名曲だ。

ニューヨークタイムズ電子版より
１．ウクライナをめぐるアジアの分裂
【記事要旨】
アジアの 2 大経済大国である中国と日本の首脳による別々の訪問は、ロシアの侵略によって生み出された地政学的な断層線を際立たせている。
モスクワで: 中国の習近平国家主席は、国賓訪問の 2 日目に、中国とロシアとの経済的パートナーシップを拡大する幅広い約束をした。 習主席とウラジーミル・プーチン大統領は、西側諸国の制裁やウクライナ戦争のその他の影響から自国を守るのに役立つ経済秩序について概説した。
両者は、メディア企業や科学研究を含む、幅広い協力に関する 14 の協定に調印した。 指導者たちは、より多くのロシアの石油を中国に持ち込み、より多くの中国企業をロシアに持ち込むことを約束した。
キエフでは、日本の岸田文夫首相がサプライズ訪問した。 この旅は、西側諸国の多くとの岸田の連携を強調した。 ロシアの侵略は、日本が国が裏庭での危機に対処する準備ができていないのではないかという懸念をかき立て、同盟国とのより緊密な関係が求められるようになった.
中国外務省は、岸田氏の訪問に対し、日本は「反対ではなく、事態の緩和を支援する」べきだと述べた。
これら二つの訪問は、中国の支配と北朝鮮の侵略に対する懸念の高まりとともに、ロシアの侵略によって引き起こされた緊張がアジアにどのように拡大したかを示している。
習主席はプーチン大統領との会談を利用して、戦争を解決するための和平交渉を再度呼びかけたが、ロシアは、西側のキエフの同盟国が、ロシアが軍隊を撤退させるまでは拒否しているという立場を繰り返した。
中国は侵攻以来、1,200 万ドル以上のドローンとドローンの部品をロシアに出荷したとTimesの同僚は報告している。
【コメント】
岸田首相のこのタイミングでのウクライナ訪問は中露会談と時を同じくしたことを際立たせる報道だ。岸田首相にそのような意図があったかどうか定かでないが、民主主義国と専制主義国の対抗の構図をはっきり認識させた。
中国のコメントは大国ぶっていて癪だが、ウクライナに関してはその通りと思う。
今回岸田首相の「秘密」行動のはずが、ポーランドで列車に乗り込む姿が捉えられており、日本メディア向けにリークされたとみるのが自然だろう。これで支持率が数ポイント改善しそうだ。

２．スリランカの経済生命線
【記事要旨】
国際通貨基金は、スリランカに 30 億ドルの融資を承認し、緊急資金が、1 年以上にわたって国を悩ませてきた経済的および政治的危機を乗り切るのに役立つことを望んでいる。
I.M.Fは昨年 9 月に融資を延長することに原則的に合意していたが、スリランカに財政を引き締め、中国に対する債務返済の条件を再交渉するよう求めた。
スリランカは、融資が経済回復を開始することを望んでおり、すでにいくつかの前向きな兆候がある。観光客は予想よりも早く戻ってきており、スリランカの通貨はドルに対して下落を止めている。 停電も終わり、調理ガスも復活した。
ただ、経済は依然として不安定で、先月のインフレ率は 50.6% で、1 月よりわずかに 1 ポイント低下しただけだ。
【コメント】
報道でスリランカの現状を見たが街は平静を取り戻したようだ。インド洋の真珠をいつかは訪れてみたいものだ。

３．中国のスパイ気球の進路
【記事要旨】
2 月初旬、巨大な白い風船が米国の空に浮かんでいるのが見られ、その起源と目的について憶測が飛び交った。衛星画像を使用して、Times の視覚的調査は、中国での打ち上げから米国までの気球の旅を追跡した。
この調査は、気象予測に基づいて予想される経路だけでなく、気球自体を追跡した最初の調査だ。気球は数千フィート上昇および下降しているが、NASA の元技術者と米国の当局者は、高度の変化は内部コンパートメントに圧縮ガスを追加または放出することによって行われたと述べた。
タイムズ紙は、人工知能企業 Synthetaic と協力して、衛星画像を分析し、視差効果と呼ばれる現象により、Synthetaic の創設者は、気球が衛星写真で異なる色のいくつかの塊として見えることを理解していた。 画像分析プラットフォームにアップロードし、気球の最初の画像は 2 分以内に見つかった。
【コメント】
すっかり忘れていた気球騒動のフォローアップだ。気球の用途はいまだ判然としない。日本で起きた気球撃墜論はその後全く聞かれなくなった。

その他：
豪州兵のアフガンでの戦争犯罪（派兵していたのですね）
In a first for Australia, a former soldier was charged with a war crime under the country’s law after an investigation into a murder in Afghanistan, the BBC reports.
ネパールの宝物返還要求
Nepal wants a sacred necklace returned from the Art Institute of Chicago, but the museum is keeping it on display, ProPublica reports.
ロサンゼルスでの公務員スト
Los Angeles school employees began a three-day strike, shutting down the second-largest U.S. school district as they called for higher pay.

2023年3月22日　水曜日

今日の言葉
「疑わしきは罰せず」
　袴田事件で死刑制度や裁判が注目されている。標記の言葉を英語では、the principle of innocent until proven guilty　とか
principle of the benefit of the doubt　と言う。

ニューヨークタイムズ記事より
１．習近平がモスクワでプーチンと会談
【記事要旨】
　ウラジーミル・プーチン大統領は昨日、クレムリンで習近平を歓迎し、ロシアはウクライナに対する中国の和平提案を「敬意を持って」検討すると約束した。 しかし、習主席は公の場での発言でウクライナについてはまったく言及しなかった。
　両首脳は 3 日間のサミットで団結を示し、両国の全体的な関係を強化することに焦点を当てた。
　「親愛なる友よ、ロシアへようこそ」プーチン大統領は習近平国家主席に語った。 プーチン大統領は、中国は「国際問題の大部分について公正でバランスの取れた立場」を取っていると述べた。 ロシアの国営メディアによると、習主席は両国を「良き隣人で信頼できるパートナー」と称賛した。
　ウクライナ政府とその同盟国が注目している国賓訪問は、中国とロシアとの関係がますます緊密になっていることを強調している。 米国は、中国が戦争で使用する武器を提供することで、ロシアに対する外交的または経済的支援以上のことを行う可能性があると警告している。
　西側の指導者が疑問を表明しているにもかかわらず、中国当局は習を平和を仲介できる仲介者として表現しようとしている。ウクライナ当局者は、和平交渉に関する中国の提案を一蹴し、ロシアの完全撤退が交渉の前提条件であると主張している。
　国際刑事裁判所が発行したプーチン大統領の逮捕状に対して中国外務省は、裁判所は「政治問題化と二重基準を避ける」べきだと述べた。
　ブリンケン国務長官は、習主席の訪問は、北京が「ロシアが戦争犯罪を犯し続けるための外交的な覆いを提供すること」に相当すると述べた。
【コメント】
　プーチンは本当に喜んでいるように見える。習も和やかで大人の風格を示している。ユーラシア大陸の殆どを占める２大国が西側の自由民主主義に対抗している。

２．気候の「急速に閉じる窓」
【記事要旨】
　国連気候報告書は、各国が化石燃料からの即時かつ抜本的な転換を行わない限り、地球は今後 10 年以内に重大な地球温暖化のしきい値を超える可能性が高いと述べ、気候変動に対処するための「機会の窓が急速に閉ざされている」と述べている。
　報告書を発行した気候変動に関する政府間パネルは、世界の平均気温は「2030年代前半」頃に産業革命前の水準より摂氏1.5度（華氏2.7度）上昇すると推定されていると述べた。 その時点を超えると、科学者たちは、壊滅的な熱波、作物の不作、種の絶滅などの気候変動の影響は、人類が対処するのがはるかに難しくなると述べている。
　報告書によると、各国は 2030 年までに温室効果ガスを半分に削減し、2050 年代初頭までに二酸化炭素の排出を完全に停止する必要がある。この 2 つの措置が取られれば、世界の温暖化を摂氏 1.5 度に抑える可能性は約 50% になる。
　実際には、それは化石燃料インフラを廃止するか、計画されたプロジェクトをキャンセルすることを意味する。また、風力や太陽エネルギーの拡大、都市を歩行者や自転車利用者にやさしいものにする、食品廃棄物の削減などの取り組みも意味する。
　しかし、世界の化石燃料排出量は昨年記録を樹立し、中国と米国は引き続き新しい化石燃料プロジェクトを承認している。現在の政策の下では、地球の気温は今世紀中に摂氏 2.1 ～ 2.9 度上昇すると推定されている。
　政府や企業は、地球温暖化を 1.5 度または 2 度に抑えるために、現在の支出の 3 倍から 6 倍の投資が必要になると報告書は述べる。
【コメント】
　何度警告されてもピンとこない。二酸化炭素と温暖化の因果関係がわからないからだ。相関しているのは理解するが、二酸化炭素の排出を制限すれば温暖化が防げるというロジックに納得できないのだ。

３．パンジャブ州でのインドの探索
【記事要旨】
　インド当局は、シーク教徒分離主義者のリーダーであるアムリトパル・シン氏の捜索が続いているため、パンジャブ州での通信を 3 日間制限した。インドで唯一のシーク教徒が多数を占める州での暴力への恐怖をかき立てている。
　シンの捜索は土曜日に始まり、それ以来、政府はインターネットを遮断し、モバイル通信を制限し、何千人もの民兵を配備してきた。 シンと彼の何百人もの支持者が剣と銃器で武装して警察署を襲撃し、警察官6人が負傷した事件の１か月後に探索が始まった。
　今回の衝突は 1980 年代にパンジャブ州で起こった反乱に似ている。この反乱では、何年にもわたって激怒したシーク教徒の分離主義者によって組織された暴動で数千人が死亡した。
　30 歳の自称説教者であるシンは、モディ首相率いるヒンドゥー民族主義政府に対して、シーク教徒の権利を保護するよう呼びかけ、内務大臣のアミット・シャーを暗に脅迫した、
【コメント】
　シーク教徒は頭にターバンを巻いているのですぐわかる。世銀の次期総裁もシーク教徒だ。パンジャブ州でシーク教徒が多数派とは知らなかった。

その他：
豪でナチス的敬礼を禁止
　The Australian state of Victoria moved to ban the Nazi salute after protesters gave the salute at a rally against transgender rights in Melbourne.
マクロンは不信任されず
　In France, President Emmanuel Macron’s government survived a no-confidence vote, ensuring his bill to raise the retirement age to 64 becomes the law of the land.
日本の変なカフェ
　Japan’s exotic animal cafes are popular selfie spots, but a survey found that many contain critically endangered species — and others banned from international trade.
Similar cafes have cropped up in other Asian countries. Critics say they could threaten wildlife conservation, animal welfare and public health.

2023年3月21日　火曜日